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商米科技赴港IPO：顶级“朋友圈”加持，无绿鞋机制下的“惊险博弈

 


  • 《商米科技赴港IPO：顶级“朋友圈”加持，无绿鞋机制下的“惊险博弈”》
  • 《全球BIoT冠军冲刺港股：基本面稳如磐石，短线申购需防“无盾之战”》
  • 《蚂蚁小米美团齐坐镇，商米科技申购全解析：长线看好，打新需谨慎》

深度研报：商米科技-W (06810.HK) 港股 IPO 申购分析

商米科技作为带有“-W”（同股不同权）架构的商业物联网（BIoT）企业，此次赴港上市备受瞩目。结合其基本面与当前港股打新环境，以下是针对其申购价值的专业拆解：

1. 发行机制与定价估值

  • 招股信息：招股期为 2026年4月21日至4月24日，预期 4月29日挂牌上市。

  • 发行规模与定价：全球发售 4262.68 万股 H 股，其中香港公开发售占 10%。发售价固定为 24.86 港元，每手 100 股，入场费约 2511.07 港元。

  • 绿鞋机制（关键点）：无绿鞋机制。这意味着上市初期承销商没有超额配售权来稳定股价，首日破发的博弈风险被直接放大。

2. 公司基本面与业绩表现

  • 营收基本盘：公司财务呈现稳健增长，2023年和2024年营收分别为 30.71 亿元和 34.56 亿元人民币，2024年实现年内利润 1.81 亿元。2025年营收预计达 38.12 亿元。

  • 盈利能力提升：随着 AI 相关软件和服务收入占比的增加，其毛利率持续攀升，预计 2025 年毛利率将提升至 31.3%。

3. 行业壁垒与护城河

  • 绝对市占率：按 2024 年收入计算，商米科技在全球安卓端 BIoT 市场占有率超过 10%，位列全球第一。其终端网络已覆盖全球 200 多个国家和地区。

  • 顶级生态股东：这不仅是财务投资，更是极强的业务护城河。上市前，蚂蚁科技集团持股 27.27%、美团持股 8.2%、小米集团持股 7.78%。这些巨头在支付、本地生活和硬件生态上为商米提供了极高的业务协同壁垒。

  • 技术底座：首创行业 AI 编程工具“商米大程序”，以“智能硬件+软件+AI数据洞察”打造端云协同生态。

4. 基石投资与保荐人

  • 保荐天团：由德意志银行、中信证券及农银国际担任联席保荐人。

  • 基石投资者：引入东方资产（China Orient Enhanced Income Fund）与嘉善新武塘，合计认购约 3657 万美元（约占发行规模的 27%）。基石锁定了一定比例的流通盘，对估值起到一定支撑作用。

5. 核心风险点与成本控制

  • 供应链受制于人：商米高度依赖第三方代工。2024年，公司与约 30 家第三方制造商（OEM/ODM）合作进行生产和原材料采购，自身成本控制力及供应链抗风险能力较弱。

  • 大客户依赖与流失风险：面临大客户议价导致利润承压、账期较长等行业结构性问题。有数据显示其面临三年客户流失约 10% 的挑战。

  • 季节性波动：2025 年前 9 个月营收达 22.41 亿元，但期内利润仅为 5608 万元，相较于全年预期利润规模偏低，显现出较为明显的利润季节性波动或成本激增压力。

总结：是否值得申购获利？

从专业视角来看，商米科技是一只**“基本面扎实，但博弈环境苛刻”**的新股。

  • 中长线价值（优质）：作为有蚂蚁、美团、小米背书的“全球 BIoT 龙头”，其业绩已经跨过盈亏平衡点并实现盈利，行业处于 AI 赋能的爆发前夜。

  • 短线打新（需谨慎）：最大的硬伤在于“无绿鞋机制”。在当前港股资金面下，缺乏保荐人的护盘机制，且定价为固定价格，首日股价将完全暴露在市场情绪中。

操作建议：偏好稳健套利的打新投资者建议谨慎观望或放弃申购，规避首日无绿鞋护盘的风险；对于看好商业物联网赛道的长线投资者，可等待其挂牌后，在二级市场寻找估值回调的左侧建仓机会。

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