乐动机器人的“激光雷达”困局——当毛利跌破 20%，资本还愿意陪跑吗？18C 赛道上一场“以价换量”的高空走钢丝

乐动机器人的“激光雷达”困局——当毛利跌破 20%，资本还愿意陪跑吗？18C 赛道上一场“以价换量”的高空走钢丝

针对乐动机器人（01236.HK）这一典型的“硬核感知+机器人整机”双赛道标的，从专业投资者视角出发，这是一家正处于“营收高增长、利润深亏损、毛利持续承压”阵痛期的特专科技公司。

以下是针对 01236 乐动机器人的多维度打新拆解分析：

一、估值与定价：18C框架下的PS博弈

招股信息： 招股价区间为 24.00 - 30.00 港元，入场费约 6,060.51 港元（每手200股）。
估值逻辑： 乐动机器人符合 18C 章（特专科技）上市特征。由于公司尚未盈利，市场主要锚定其 P/S（市销率）。
定价溢价： 2024年营收约 4.67 亿人民币，若按 27 港元中位数定价，其市值预计在 60 亿至 80 亿港元 之间。相比于已经上市的激光雷达巨头速腾聚创（02498.HK），乐动的估值在二级市场属于“紧贴天花板”定价，留给打新者的首日溢价空间相对有限。

二、营收基本面与业绩表现：高增长背后的“失血”

业绩爆发： 营收从 2022 年的 2.33 亿增长至 2024 年的 4.67 亿（CAGR 达 41.4%），显示出极强的业务扩张能力。
核心痛点——毛利率腰斩：
- 2022年毛利率 27.3% $\rightarrow$ 2024年 19.5%。
- 深度解析： 乐动采取了“以价换量”的激进策略，传感器单价持续下滑。虽然市场份额保住了，但盈利能力被严重侵蚀。
亏损现状： 虽亏损在收窄（2024年亏损 5648.3 万元），但主要靠缩减研发开支占比实现，这种“被动扭亏”在硬科技赛道具有不确定性。

三、行业壁垒与市场空间

技术护城河： 它是全球领先的机器人视觉感知商，产品涵盖激光雷达（LiDAR）及多模态感知算法。其核心优势在于“全栈自研”，能直接切入智能割草机器人、清洁机器人等整机赛道。
行业地位： 在扫地机器人雷达领域稳居第一梯队。当前正紧抓智能割草机器人出海的爆发机遇，这被视为公司的第二增长曲线。

四、风险点（Professional Alert）

价格战风险： 激光雷达行业竞争白热化，大厂（如华为、海康）的切入可能导致毛利率进一步下探。
客户依赖度： 视觉感知产品贡献了 90% 以上的营收，业务结构单一。
研发投入疲软： 2024 年研发开支占比降至 20.3%（行业平均约 50% 以上），需警惕长期技术迭代落后的风险。

五、基石投资与保荐人：地方国资背书

保荐人： 海通国际、国泰君安。中资券商在定价及护盘上通常较为激进。
基石投资者： 引入了康成亨远景投资（背靠诸暨市财政局）。
- 信号： 基石认购总额约 2.77 亿港元，占发行规模的 33% 左右。地方政府入局提供
  
  了信用背书，但 33% 的比例在近期港股中并不算极高。

六、发行机制与绿鞋护航

绿鞋机制： 设有 15% 的超额配股权。在 18C 标的股价波动较大的情况下，绿鞋护盘对防止破发至关重要。
发行结构： 全球发售约 3333 万股，散户占比仅 10%，盘子较小，首日容易受到短线资金操纵。

⚖️ 专业投资者申购建议：值得参与吗？

投资维度	评价	逻辑总结
短期获利	中性偏审慎	单价偏高且毛利下滑，首日“肉”可能不多。
长线持有	观望	需观察智能割草整机业务能否真正放量实现盈亏平衡。
打新热度	中等	机器人概念虽火，但投资者对亏损标的已趋于理性。

综合打新策略建议：

分仓申购： 乐动机器人属于“概念强、财务弱”的典型。建议仅将其作为组合中的弹性配置，不要重仓。
关注申购倍数： 若认购倍数超过 15 倍触发回拨，散户手中筹码变多，首日抛压会剧增。建议倍数较低时反而更有利于机构拉升。
孖展建议： 不建议融资申购（大象），现金参与或现金小手申购即可。

一句话总结：

“乐动是 18C 赛道上的长跑者，但目前还处于‘割肉换粮’阶段。若无超预期利好，首日保发即是胜利。”

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