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淡马锡、阿里、百度集体站台：18C 特专科技新贵曦智科技，申购策略全拆解！亏损 13 亿背后的技术豪赌：曦智科技-P 入场费 2700+，专业投资者如何看破发风险？

 


曦智科技-P（01879.HK）作为全球“AI光芯片第一股”，其申购价值呈现出极其典型的“高风险、高天花板”特征。作为带有“-P”标识的特专科技公司（Chapter 18C），其投资逻辑与传统盈利企业完全不同。

从专业投资者角度，针对该股的申购分析如下：
1. 估值与定价分析
  • 招股价区间：166.6 - 183.2 港元，入场费约 2,775.71 港元。
  • 发行市值：以最后一轮融资（C4轮）投后估值 78 亿元人民币计算，本次 IPO 后的市值将进一步抬升。
  • 估值锚点：对比 A 股或港股的算力芯片公司（如沐曦、壁仞等），曦智科技在硅光算力这一细分领域具有稀缺性溢价。然而，相对于其 2025 年仅 1.06 亿元的营收，其市销率（P/S）极高，完全是基于未来 AI 基础设施向光电混合转型的预期定价。
2. 公司基本面与财务“冰火两重天”
  • 业绩爆发与高毛利：2023-2025 年营收复合年增长率达 66.9%。尽管 2025 年毛利率降至 38.99%，但早期光互连产品的量产验证了其商业化路径。
  • 巨额亏损与研发黑洞：
    • 2025年净亏损：13.42 亿元人民币，是营收的 12 倍以上。
    • 研发强度：研发费用率高达 450% 以上，这种极高强度的投入是维持技术领先的必要条件，但也意味着公司在未来 3-5 年内很难看到盈利曙光。
  • 客户依赖风险：近 8 成收入来自前五大客户，存在较高的订单波动风险。
3. 护城河与行业壁垒
  • 技术壁垒：光子处理器的计算速度理论上比电子处理器快数个数量级，且功耗极低。曦智科技融合了光子学与电子学，突破了电互连的物理极限。
  • 先发优势：根据弗若斯特沙利文数据，公司在中国 Scale-up 光互连市场处于早期领先地位，光计算领域全球排名前列。
  • 专利护城河：由 MIT 博士沈亦晨创立，核心团队拥有深厚的硅光技术底蕴。
4. 基石投资人与保荐人（核心增信项）
  • 基石投资者：包括淡马锡（Temasek）、阿里巴巴、百度、腾讯、中移动等。
    • 分析：顶级产业资本与主权基金的入驻是该股最大的“背书”，降低了破发概率，并锁定了市场流通盘。
  • 发行机制：通常包含绿鞋机制（超额配售权），在上市初期可提供一定的股价支撑。
5. 风险点与成本控制
  • 现金流压力：2025 年经营现金流为 -3.61 亿元，账上现金仅 2.09 亿元，本次 IPO 融资是其“续命”的关键。
  • 技术商业化不及预期：硅光技术虽然完美，但在大规模数据中心部署中面临成本、良率及与现有电子生态兼容性的挑战。
综合评估：是否值得申购？
申购建议理由
积极申购 (投机型)若你相信 AI 算力的终局是“光”，且看好淡马锡、阿里等大佬的眼光。此类公司上市初期易受情绪驱动。
审慎观察 (价值型)若你厌恶极高 P/S 估值和持续扩大的亏损。18C 公司上市后波动极大，需做好资金长期回撤准备。

专业投资者提醒：曦智科技是“赛道型”投资而非“业绩型”投资。申购策略应以博取短期上市情绪溢价为主，中长期需密切观察其 PACE 3 系列及下一代光处理器的交付进度。


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